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中国软件国际(0354.HK)深度研究:中国IT服务龙头,双轮战略持续推进【海通计算机】

搜狐财经  |  2017年05月19日
中国软件国际(0354.HK)深度研究:中国IT服务龙头,双轮战略持续推进【海通计算机】。

  投资要点

  中国IT服务业龙头

  中软国际是中国领先的大型综合性软件与信息服务企业,专注于提供IT服务,2016年公司服务性收入约占公司总收入的96.9%。公司提供从咨询、解决方案、技术服务到IT人才培养的“端到端”软件及信息服务,服务于全球百余家跨国企业客户,员工逾47,000人,在其覆盖的政府、金融银行、电信、公用事业、能源等多个行业市场位势均名列前茅。

  双轮驱动战略落地,IIG业务前景广阔

  数字化革命正在给IT服务行业带来巨大变化,但IT服务的业务模式却似乎停滞不前。随着技术性创新型工具的产生,“生产力和生产关系”之间矛盾凸显。公司于2015年开始实施“双轮驱动”战略,于2015年下半年将业务分部(原为专业服务集团、外包服务集团、新兴服务集团、培训)调整为传统的线下业务——技术和事业服务集团(TPG业务)及新兴的线上业务——互联网IT服务集团(IIG业务),并于2016年上半年调整到位完成战略落地,启动实施IT服务的双模式。

  华为深度合作,是公司营收的强推动力

  2012年公司与华为合资成立了中软国际科技服务有限公司,开始战略合作;2016年公司通过向华为发行新股的方式收购华为于中软国际科技服务有限公司中的全部股份,华为升级为公司的战略股东。经过多年的合作,公司目前是华为最大的外包服务供应商之一,2016年来自华为的营收占比由2015年的38.1%提升至53.6%,我们预期公司与华为的关系将更加紧密,两者的战略伙伴关系将有益于公司传统业务的稳定增长及新兴业务的持续推进。

  解放号平台发展势不可挡

  公司于2013年开始研发基于SMAC模式的互联网云众包平台产品——JointForce(“解放号”),平台通过众包模式整合社会IT服务资源,建立IT服务生态系统,在提高IT行业效率的同时满足各方参与者的需求。截至2016年底,公司旗下解放号接包企业近3,000家,发包企业近2万家,发包额超过6个亿。转型创新型的IT开发获得了充分验证和行业认可。此外,解放号与华为软件开发云达成深度战略合作,将建立软件定制开发生态,进一步推动软件行业生产力的变革。

  盈利预测与投资建议

  我们预测公司2016~2018年EPS分别为0.22元、0.29元和0.39元(人民币),未来三年年均复合增长25%。考虑到公司解放号平台盈利模式升级,云计算、大数据等业务推进顺利,我们认为公司可享受一定估值溢价。参考可比公司估值,给予公司2017年约23倍市盈率,6个月目标价6.67港元,首次覆盖,给予买入评级。

  风险提示:解放号平台增速低于预期;云计算、大数据业务推进减缓。

  报告正文

  1中国IT服务业龙头

  中软国际是中国领先的大型综合性软件与信息服务企业,专注于提供IT服务,2016年公司服务性收入约占公司总收入的96.9%。公司提供从咨询、解决方案、技术服务到IT人才培养的“端到端”软件及信息服务,服务于全球百余家跨国企业客户,员工逾47,000人,在其覆盖的政府、金融银行、保险证券、移动应用、电信、公用事业、能源等多个行业市场位势均名列前茅。

公司作为中国IT服务业的龙头企业,倍受业界及国家行业管理部门的关注。2015年底,公司根据业务发展需要,将业务重新根据客户/项目类型划分为技术与专业服务集团(TPG业务)及互联网IT服务集团(IIG业务)两大业务板块。

  1.1 公司主营业务结构

  公司致力于成为“一流的大型综合软件与信息服务企业”,主要业务包括技术与专业服务集团(TPG业务)及互联网IT服务集团(IIG业务)两大业务板块。

  (1)技术与专业服务集团(TPG业务):TPG业务也可称之为“线下业务”,是公司为企业提供线下的咨询、解决方案以及技术服务的“端到端”软件及信息技术服务。TPG的主要服务对象是大客户和大项目,其中华为业务和银行金融业务为TPG业务的核心业务。

  TPG的具体细分业务有9类:分别为软件平台服务、战略和业务咨询及信息化咨询、行业及通用应用软件和解决方案研发、系统集成与服务、产品工程化、应用开发管理服务、企业应用服务、业务流程外包、工程流程外包和知识流程外包、以及移动互联网产品及服务。目前,公司拥有50多个标准化行业解决方案及300个软件著作权和多项专利,业务范围覆盖金融、电信、互联网与高科技、公共事业等行业。

  TPG业务主要以项目提交模式运营,签署合同或订购单后公司按照合同约定组织自有人员对项目进行咨询、涉及、开发、测试及组织上线运行等,按照项目收费。

  (2)互联网IT服务集团(IIG业务):IIG业务也可称之为“线上业务”,IIG业务包括解放号IT众包平台及云软件业务,其大多数线上业务通过解放号(JointForce)平台完成,其主要服务对象为一些长尾客户(小客户/小的时间有限的项目)。

  IIG的具体细分业务有3类:Jointforce、云迁移及运维服务、以及云咨询和SaaS定制服务。Jointforce为IIG中最为核心的业务。

  JointForce平台(解放平台),通过众包模式整合社会IT 服务资源,建立由IT 从业者、IT企业及各个行业用户组成的IT 服务生态系统,实现IT 服务在线提交;用户通过平台组织接包资源、完成服务交易、获得可信交付。解放平台帮助客户快速、有效地撮合交易,解决了企业面临的人工成本增长和生产效率不高等诸多增长瓶颈。平台正式发布以来,业务量出现替代性增长的确定态势,势将形成中国IT服务界最具规模、最可靠的兼职和众包资源池。

  营收结构

  公司在2015年以前,主营业务由专业服务、技术服务、新兴服务和IT培训4个部分构成,其中技术服务和专业服务营收占比分别为46%和45%。2015年公司重新调整了组织架构,技术服务和专业服务部分划为TPG集团下;其他线上,如Jointforce平台和云服务划为IIG集团下;而IT培训业务于2015年已出售。因此,目前TPG业务仍在总营收中占比较大,2016年约为96.9%,但IIG服务作为公司未来重点发展方向,2016年研发投入进一步加大,加之解放号平台发展迅猛,盈利模式升级,我们认为IIG服务营收占比有望持续提升。

  业绩增长

  公司收入维持高速增长,近三年来收入增长均在15%以上。2016年营收67.83亿元,同比增长32.25%。公司TPG业务收入维持高速增长,公司的技术与专业服务集团(TPG)营收达54.82亿元,同比增长45%,其中服务性收入同比增长约36.1%,主要受益于来自华为、汇丰、腾讯等主要客户的收入增长。

  IIG业务仍处于初步发展阶段,由于公司于2015年出售IIG业务中培训业务的部分股权,2016年培训业务不再合并报表,导致IIG业务收入同比下降了3.5%,属于短期结构性的影响。IIG业务是公司的主要战略发展方向,未来有望成为公司营收增长的主要驱动力。

  公司净利润长期维持高速增长,近三年来净利润增长均在20%以上。2016年净利润达4.42亿,同比增长57.9%,增速加快;公司2016净利润增长速度超过了营收增长,主要来源于管理费用率的降低,相比2015下降了2.62个百分点。主要原因是公司在2016年专注于大客户及大行业的线下业务,使市场拓展和行政管理效率提高,从而促使整体利润率提高,相比2015年上升了1.06个百分点。

  1.2 公司发展历程

  第一阶段:主攻国内电子政务项目

  中软国际成立于2000年,公司在成立之初的主要产品是自主知识产权应用支撑平台ResourceOnceV1.0。2001年,公司与中国电子信息产业集团有限公司(CEC)联合组建中国电子政务研究中心;2002年,公司承接了中国前5大经济技术开发区(天津、大连、哈尔滨、北京、广州)的电子政务建设项目。

  第二阶段:港交所创业板上市,进军国际IT外包业务

  2003年,公司于在香港联合交易所创业板上市。2005年获得了微软、国际金融公司、摩根大通公司的资源投资,并收购中软资源,开始进军欧美IT外包服务业务。

  2006年,收购创智国际软件外包团队,开始进军日本外包市场。随后公司又陆续进行外延收购,拓展了海外金融与银行服务、制药、商务流程等领域的外包服务。

  第三阶段:港交所主板上市,深化大企业战略合作

  2008年公司转往香港联合交易所主板上市,成为IBM SOA顶级合作伙伴,并共同建设中软国际SOA创新中心。

  2009年,公司成为全球第七家、中国第一家微软首席供应商(Microsoft Premier Vendor)。

  2011年,深化华为合作,在其供应商测评综合排名第一,各条产品线均名列前茅,成功进入三个产品合作框架,并进入新加坡、俄罗斯、欧洲等国家。同时与华为合资成立中软国际科技服务有限公司。

  1.3 IT 巨头华为和微软战略持股,公司股权结构清晰

  截止2016年6月30日,公司董事局主席、CEO 陈宇红为最大股东,持股11.95%,陈宇红1991 年毕业于北京理工大学获工学博士学位,在软件信息化行业有20 余年从业经验。曾经担任中国长城计算机软件公司副总经理、中软总公司副总经理、中软国际有限公司总经理和公司高级副总经理。

  IT巨头华为战略持股,彰显对公司价值认可

  2015年10 月26 日公司宣布,与华为技术有限公司签订协议:1)双方有条件同意华为按2.38 亿元港币认购中软国际股份85,109,515 股;2)双方有条件同意中软国际以2.38 亿港元认购华为所占中软国际科技服务有限公司40%的股权。

  交易完成后,华为持有中软国际3.97%的股权,成为继微软入股公司之后,又一个入驻的巨头股东。截止2016年6月30日,微软持股约4%,华为持股约3.85%。华为战略入股中软国际,彰显了前者对公司价值和发展方向的认可,双方的战略合作关系有望进一步深化。

  2软件产业需求加速释放,助力外包市场增长

  2.1 全球 IT 外包服务市场容量巨大且逐年稳步增长

  随着信息技术的高速发展和广泛应用,全球工业转型升级的不断加速,软件行业发展为工业生产信息化、智能化、服务化等创造了有利条件。软件产业和传统行业的融合正不断加深,推动工业企业生产率提高、灵活性增强,从而使市场需求的加速释放,带动全球软件产业保持平稳增长。

  正由于对软件需求日益提高,使全球客户普遍面临着削减IT成本的压力,而IT 服务外包作为优化成本结构、助力转型升级的有效手段,获得了蓬勃发展的重要机遇。

  根据市场研究机构Gartner 在2015 年10月发布的数据显示,扣除美元汇率波动影响,2015年预计全球IT外包服务支出为10060亿美元,比2014年增长3.27%。预计2016 年、2017年IT外包市场将保持同比4.0%和4.1%的增速,预期全球IT 服务支出分别为10460亿美元、10890 亿美元。全球IT服务支出呈现稳步上升的趋势,全球信息技术投资市场容量巨大。

  国内的成长速度更快

  相较于全球,国内IT外包市场增速更快,国内政府大力推动“互联网+”及“工业4.0”等是重要因素。

  根据易观的调查结果显示,2011到2015中国的IT外包市场规模呈现出翻倍的成长结果,从2011年的218.22亿元增长至2015年的457.42亿元。

  国内软件外包市场呈现出增速快、结构优和空间大三大特点。

  首先,国内软件正处于规模化形成的发展过程中。根据商务部公布的消息,2016全年新签服务外包合同额10213亿元人民币,首次突破1万亿元,增长20.1%;执行额7385亿元,增长17.6%。其中,离岸服务外包合同额6608亿元,执行额4885亿元,同比分别增长16.6%和16.4%。我国离岸服务外包规模约占全球市场的33%,稳居世界第二,离岸外包执行额占我国服务出口总额的1/4。

  其次,IT外包服务产业结构逐步优化。借助于云计算、大数据、物联网、移动互联等新一代信息技术,推动“互联网+服务外包”模式快速发展,服务外包企业稳步向高技术、高附加值业务转型。服务外包内需市场中以软件研发及开发的ITO服务占据主导,2016年承接离岸信息技术外包ITO为2293亿元,占比为46.9%,同比增长11.4%。

  最后,国内的软件外包行业的上升空间很大。该行业尚处于成长期,行业内企业众多,市场化程度较高,但市场集中度较低,其中东软为市场的龙头,中软国际排名第二。行业内前12名上市公司的市占率仅为5%左右,表明了目前国内IT外包市场较为分散,也说明了该市场的成长潜力。

  公司目前约75%收入来自国内,但正积极进行全球化布局。

  公司业务起于中国,逐步拓展至美国、日本、中美、南美等国家和地区。目前公司收入约75%来自于中国客户,约90%业务以人民币结算。

  公司目前正在进行全球化布局。2016年上半年新增了39个全球销售和提交中心,环比增速约87%。截至2016年6月底,公司共拥有87个全球销售和提交中心。此外,公司计划在未来3年内在美国、匈牙利、俄罗斯、印度、马来西亚及墨西哥建立六大全球业务中心,目前已完成美国及匈牙利的业务中心建设。

  公司是中国领先的IT服务公司,并已拥有100多家跨国企业客户,我们认为公司已有能力拓展国际市场。鉴于中国IT服务市场仅占全球IT服务市场的小部分份额,我们认为公司在国际市场上仍有很大的拓展空间,全球化布局将在未来给公司带来巨大收益。

  3双轮驱动战略落地,IIG 业务前景广阔

  正如互联网和相关技术的进步,对交互方式产生革命性的影响一样,数字化革命正在给IT服务行业带来巨大变化。虽然IT技术和服务都在不断革新,但IT服务的业务模式却停滞不前。从印度的全球领先者到中国的IT服务公司,依然都是传统的按人头收费的模式。随着技术性创新型工具的产生,“生产力和生产关系”之间矛盾凸显,因此,传统的业务模式障碍也需要及时突破。

  公司在开发JointForce平台的过程中,意识到IT服务的新业务模式——强调资源“共享”的可信众包平台,将成为数字化革命下的IT服务的重要模式。为了更好的应对客户需求的变化,公司于2015年开始实施“双轮驱动”战略,于2015年下半年将业务分部(原为专业服务集团、外包服务集团、新兴服务集团、培训)调整为传统的线下业务——技术和事业服务集团(TPG业务)及新兴的线上业务——互联网IT服务集团(IIG业务),并于2016年上半年调整到位完成战略落地,同时已实施IT服务的双模式。

  3.1 拥有众多蓝筹客户,支持 TPG 业务稳定增长

  TPG业务主要为企业提供线下的咨询,从解决方案到技术支持的“端到端”服务,为数字化时代支持企业稳定发展提供必不可少的IT服务。我们认为TPG业务的市场需求不会随数字化的推进而减少,相反会因其在传统业基础上的创新而博得市场更多的关注。

  公司目前拥有50多个标准化行业解决方案及300个软件著作权。客户广泛分布于多个行业,避免了公司对单一行业客户的依赖。公司长期服务于多元化的行业,包括政府、电信、金融、互联网等,目前已于多个细分领域中占据显著的市场份额。

  TPG业务专注于行业大客户及大项目。公司逐渐积累的行业经验及品牌地位使公司取得了来自不同行业的数百家大型企业客户的认可。公司目前已做到百分之百覆盖前三中国电信运营商、中国国有银行以及前100家中国卷烟品牌。2016年上半年,公司前十大客户服务性收入占比为67.9%,超过600万以上的客户为76家,有约70%左右的客户为长期客户。广泛且不断壮大的蓝筹客户基础为TPG业务稳定的增长提供了强力支撑。

  3.2 华为深度合作,是公司营收的强推动力

  公司与华为之间的合作源远流长。2009年,华为成为公司的客户;2012年,公司与华为合资成立了中软国际科技服务有限公司,开始战略合作;2016年,公司通过向华为发行新股的方式收购华为于中软国际科技服务有限公司中的全部股份,华为升级为公司的战略股东。

  经过多年的合作,公司于华为的合作不仅数量上在持续提升,且合作内容也向更深层次,更全面方向发展。公司目前是华为最大的外包服务供应商之一,2016 年来自华为的营收占比由2015 年的38.1%提升至53.6%,预计未来仍将继续稳定增长。此外,公司在华为的外包业务仍有相当大的扩展空间。依托华为强大的国内外销售渠道,公司将在十余个城市与华为公有云及大数据平台结合,合力开拓区域市场并加大海外业务开发力度。

  随着华为的合作项目逐步增多,公司已全面参与到华为的业务(包括运营商、企业、消费者业务)中,在华为的发展中扮演的角色愈发重要。因此,我们预期公司与华为的关系将更加紧密,两者的战略伙伴关系将有益于公司传统业务的稳定增长及新兴业务的持续推进。

  3.3 解放号平台势不可挡

  IT服务行业经历常年发展,逐渐成熟,同时也出现了人力成本上升、毛利下降、IT从业人员频繁跳槽以及客户期望质优价廉的服务等问题及现象。

  公司针对IT服务行业中人工成本增长和生产效率不高等诸多增长瓶颈,开发了JointForce平台(解放平台),打开了行业革新的机遇。公司于2013年开始研发基于SMAC(社交(Social)、移动(Mobile)、分析(Analytical)及云计算(Cloud))模式的互联网云众包平台产品——JointForce(“解放号”),平台通过众包模式整合社会IT 服务资源,建立由IT 从业者、IT企业及各个行业用户组成的IT 服务生态系统,实现IT 服务在线提交。用户通过平台组织接包资源、完成服务交易、获得可信交付,在提高IT行业效率的同时满足各方参与者的需求。

 

  2014年5月公司发布解放号内测版,2014年10月发布解放号公测版,内测及公测期间平台注册企业快速增加。2015年6月,公司发布解放号商用版,解放号商业发布后注册发包企业数量及注册接包企业/团队/工程师数量均快速增长,反映出解放号平台对寻求合适工作机会的IT从业人员,及希望以低成本得到优质IT服务的企业均有很强的吸引力,公司对行业需求的判断得到了印证。

  2016年为解放号元年

  解放号主要服务于长尾客户,即小客户或时间有限的小型项目。这类客户对价格较为敏感,因此平台焦距于高效提供质优价廉的服务。2016年解放号发展顺利,被公司称为“解放元年”。

  2016年上半年,解放号与多家大型企业开展了合作,包括方正电子、用友金融等大型IT企业,中船、中核等央企信息服务部门,中北明夷、玖信贷等互联网相关企业以及中关村互联网金融信息服务中心、大连市服务外包协会等创业机构。

  截至2016年底,公司旗下解放号注册接包团队达到1,000多个,接包企业近3,000家,接包工程师13万多名,发包企业近2万家,发包额超过6个亿。转型创新型的IT开发获得了充分验证和行业认可。此外,解放号与华为软件开发云达成了深度战略合作,以建立软件定制开发生态,推动软件行业生产力的变革。

  我们认为,解放号平台注册用户的快速增长已奠定了坚实的基础,随着平台共享资源的增加,运营经验的丰富,以及品牌效应的增强,通过平台尝试发包的企业将会增多,项目数量及交易金额将进一步将会提高。此外,随着平台运营愈来愈成熟,公司将通过平台拓展更多的服务种类。基于公司丰富的IT行业经验、庞大的客户及合作伙伴网络,我们相信解放号平台发展空间十分广阔。

  4盈利预测与投资建议

  我们看好公司IT服务业龙头地位的进一步巩固,与华为更加紧密的战略合作关系将持续推动TPG业务稳健增长,且有利于公司在各区域市场以及海外渠道上的拓展。此外,解放号平台由抽佣制转为会员制的盈利模式升级,促进用户黏度提升,各参与者得以共同活跃平台生态。未来随着平台功能的逐步完善和高效推广,预期其收入贡献还将不断提升。

  我们预测公司2016~2018年EPS分别为0.22元、0.29元和0.39元(人民币),未来三年年均复合增长25%。考虑到公司解放号平台盈利模式升级,云计算、大数据等业务推进顺利,我们认为公司可享受一定估值溢价。参考可比公司估值,给予公司2017年约23倍市盈率,6个月目标价6.67港元,首次覆盖,给予买入评级。

  5风险提示


  (1)解放号平台增速低于预期;

  (2)云计算、大数据业务推进减缓。



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 编辑:崔蕾

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